Pendle 团队成立于 2020 年年中，当时我们正探索如何将固定利率引入 DeFi 之夏的疯狂年化收益（APY）中。五年时光在加密世界中堪称永恒，但这段岁月却如白驹过隙。

我为团队迄今取得的成就和克服的挑战感到自豪，我们也已蓄势待发，将继续保持增长势头。随着行业不断演进，凭借多年积累的专业知识和经验，我们正站在独特的位置上捕捉新机遇。

本文将概述以下内容：

· 2024 年 Pendle 里程碑

· Pendle 的三大支柱

· V2 版本升级

· 建造「堡垒」

· Boros 新项目

· 终局愿景

2024 年是 Pendle 的里程碑之年。我们验证了市场对固定收益的强烈需求，并证明协议能够从百万级规模扩展至十亿级。

2023 年初，我们的总锁定价值（TVL）为 2.3 亿美元，到 2024 年底已飙升至 44 亿美元，增长 20 倍。交易量增长更为惊人——日均交易额从 2023 年的 110 万美元跃升至 2024 年的 9640 万美元，涨幅近 100 倍。随着用户对协议的信任增强，持有超 1 亿美元 PT 头寸的用户已屡见不鲜。

2024 年 6 月 26 日，我们完成了史上最大规模的到期头寸处理：Pendle 在短短几天内无缝结算了价值 38 亿美元的到期头寸。

若以 TVL 衡量，Pendle 的规模足以成为第五大区块链，仅次于以太坊、Solana、Tron 和 BNB Chain。

Pendle 已证明其价值。

如今，Pendle 的 TVL 和交易量已跻身 DeFi 蓝筹协议之列。我们在 DefiLlama 的「收益类」协议中占据了超半数份额。

2024 年，我们可自信宣称：Pendle 不仅将收益交易确立为一个独立赛道，更使其成为 DeFi 生态中规模最大的领域之一。

2024 年，Pendle 在 5 条不同链上推出了近 200 个多资产、多期限的流动性池，平均每周新增 4 个市场。到 2024 年 12 月峰值时，我们同时运营着 121 个活跃市场，较前一年增长 2.5 倍。

但这不仅是规模的胜利。这些市场已成为其他项目构建深度流动性的核心枢纽。

如今，Pendle 已成为新兴赛道和协议的启动引擎。

事实证明，Pendle 不仅是协议的流动性枢纽，更是整个 DeFi 生态增长的基石。在巅峰时期，Ethena 的 TVL（总锁定价值）中 48% 来自 Pendle；BTCfi 生态中每 100 枚再质押的 BTC，有 42 枚通过 Pendle 存入；Usual 的规模从 3 亿美元飙升至峰值 12 亿美元，其中约 30% 的增长由 Pendle 贡献。

受益者不仅是协议——Arbitrum、Zircuit、Berachain 等生态也通过 Pendle 显著提升了流动性。

Pendle 的 PT（本金代币）本身已发展成一个价值 12 亿美元的次级经济体，占 EVM 链上借贷市场总抵押品的 3.3%。Morpho 平台约 20% 的存款资产来自 Pendle。

有收益的地方，就有 Pendle。

过去一年，我们已实现巨大飞跃，将 Pendle 打造成顶级收益交易平台。但使命远未完成——征程仍在继续。

链上年收益市场规模约为 177 亿美元，其中仅有 4.97%（8.8 亿美元）的收益通过 Pendle 实现了可交易化（即「Pendled」）。Pendle 已站稳脚跟，但市场仍在扩张，未开发的收益潜力远大于我们当前的覆盖范围。

我们距离「掌控收益层」的目标仍有长路，但征程已启。

V2 版本将通过以下根本性改进助我们缩小差距：

协议本质是无需许可的。此前已有多个第三方协议通过外部开发在 Pendle 上部署资金池。我们将通过 UI 开放此功能，让更多参与者利用 Pendle 技术自主创建收益市场。这种双轨策略——通过社区驱动的无许可上币实现增长，辅以业务团队的战略性筛选——将助力 Pendle 规模化扩张。

费用优化是未来重点，旨在平衡流动性提供者（LP）、用户和协议长期利益。我们将实施动态费用再平衡机制，确保资金池在利率波动中始终处于最优状态。

vePENDLE 的功能将超越每周链上投票，向所有用户（无论规模大小）开放参与渠道。优化 vePENDLE 持有者的协议交互流程，也将成为各业务线的核心目标（后文详述）。

当前，V2 版本已久经考验，并将继续作为 Pendle 攻克 DeFi 收益市场的核心利器。基于既有成果，我们将在今年以更激进、更宏大的策略推动产品扩展。由此，我们迈向下一垂直领域——打造「堡垒」（Citadels），作为新一代用户的战略前哨。

2024 年，Pendle 实现了十亿级规模。而如今，我们的目标是万亿级。

目前，Pendle 仅服务于 EVM 生态的 DeFi 用户。尽管 EVM 市场庞大且表现优异，但我们认为 Pendle 不应受限于此。「堡垒」计划旨在突破这一边界。

有收益的地方，就有 Pendle。我们的目标是：无论用户以何种形式与 DeFi 收益层交互，Pendle 都将成为其体验的核心。目前，Pendle V2 仅覆盖了 DeFi 约 5% 的收益市场，却已成为最大协议之一。而利率衍生品市场的规模高达 558 万亿美元——是当前收益市场的 3 万倍。若「堡垒」能捕获其微小份额，Pendle 将实现指数级扩张。

我们正在探索和推进 3 个「堡垒」计划：

首个「堡垒」前哨将推动 PT（本金代币）向 EVM 之外的生态拓展。Solana、TON、HYPE 等非 EVM 链去年迎来爆发式增长，吸引了数百万潜在用户。通过一键式固定收益入口覆盖这些生态，Pendle 将迅速捕获此前无法触及的机遇，并迎来新用户浪潮。

第二个「堡垒」将专注于合规化产品，为受监管机构封装收益，建立分销渠道，使传统金融机构能获取加密原生最优固定收益。

我们将与 Ethena 等合作伙伴共同推出由合规资管机构管理的独立特殊目的载体（SPV），向传统金融客户开放 Pendle 接入。

同理，Pendle 还将打造符合 Shariah 原则的「堡垒」。Islamic 金融是一个规模达 3.9 万亿美元的全球市场，覆盖 80 多个国家。过去十年，符合 Shariah 原则的金融产品以每年 10% 的增速爆发式增长。

作为穿越多轮周期的建设者，我们深谙行业规律——模因与协议开发总会此消彼长。但区块链技术每经周期必攀新高，此刻正是突破技术边界的绝佳时机。Pendle 坚信，最具变革性的区块链应用应能比传统金融更高效地解决现实问题——尤其是在流动性不足、透明度低且封闭的市场中。我们构想的 Boros 正是这样的应用：运用区块链技术，实现传统金融领域无法企及的功能。

作为最大收益平台，我们亲历了收益交易需求的爆发。Pendle V2 的收益市场已展现巨大增长潜力，其驱动力来自市场对收益对冲和投机的普遍需求。Boros 将这一愿景推向新高度。它能支持任何类型的收益——无论是 DeFi、CeFi，还是传统金融市场的 LIBOR 利率或抵押贷款利率——使 Pendle 大幅扩展市场覆盖范围，重塑收益领域的可能性。

Boros 的首个目标是加密市场最大收益源——资金费率。

永续合约市场日均未平仓头寸达 1500 亿美元，资金费率在永不眠市的市场中每秒流动；日均交易额 2000 亿美元，是现货市场的 10 倍。此处的收益潜力足以让 V2 当前现货市场相形见绌。

通过 Boros，Ethena 可实现对资金收益的绝对控制与预测能力，锁定固定资金费率，确保大规模运作的稳定性。

另一个典型案例是永续 DEX 上线的 TRUMP 合约——多头持仓者需支付高达 20,000% APY 的资金费率，短期利润被大幅侵蚀。Boros 为此提供新解法：TRUMP/USDT 永续交易者可通过对冲将浮动资金费率转为固定支付。

反之，执行现贷套利策略的交易者也可锁定高收益机会，获取固定回报。

Boros 通过提供强大的收益控制与优化工具，为资金费率交互树立新标准。

PENDLE 如何融入这一愿景？

有收益的地方，就有 Pendle。随着生态扩张，协议通过 V2、「堡垒」和 Boros 三大支柱创造的价值，将体现为流向 vePENDLE 的收益。2024 年，活跃的 vePENDLE 持有者是 Pendle 增长的最大受益者——平均年化收益率约 40%，且未计入 12 月分发的价值 610 万美元的空投。

Pendle 创立之初的愿景清晰明确：成为顶级收益交易协议。这一目标至今未改，但我们的使命已随业务规模同步升级。

无论是加密原生狂热用户，还是中东主权基金，Pendle 都将成为各类收益交互的入口。从 DeFi 到 CeFi，我们提供协议、界面和工具，赋能完整的收益旅程。

2025 年路线图包含大胆创新，其中「堡垒」与 Boros 是两大全新垂直领域。我们深知并非所有计划都能完美执行。当遇阻碍时，我们将调整策略、重新评估并开辟新路径——正如过去数年所为。

2025 年的市场必将喧嚣动荡，充斥干扰与恐慌。彼时，我们将锚定使命：扩展 V2、推动 PT 分发至新高度、释放 Boros 潜力。与其在他人的赛道上竞争，不如专注既定目标，坚定前行。

放眼长远、跨越当下挑战，我们坚信 Pendle 正朝着「一统收益层」的目标稳步迈进。使命尚未完成，但终将达成。（Job is not done—but it will be.）

TN

Pendle 首席执行官兼联合创始人